来自 一号战法股票池 2018-01-16 04:40 的文章

十年磨一剑 合宝丰年IPO亮出“绝世好剑”?

  公司作为充气产品制造商,专注生产带鼓风机的充气游乐产品,除此之外,亦生产其他充气产品及充气产品相关附属品。公司充气游乐产品分为小型和大型,小型产品一次可容纳1至6名玩家,价格介乎于人民币419.3元至3276.0元,大型产品最高可容纳10名玩家,价格介乎人民币2293.2元至22932.0元。欧洲、澳洲及大洋洲是公司产品的主要市场,如下图所示为历年来海内外产品营收情况,可以看到,从2014年至2016年,海外市场虽由85.8%的收入占比降至65.6%,但仍占公司收入大头,而国内市场则有14.2%上升至34.3%,出现这样的原因,主要是由于海外市场收入的逐步减少及国内市场的进一步扩大,而2017年上半年,国外市场收复失地,收入同比增长22.74%,国内却有所下降,同比下滑40.98%。董事会认为,对香港及澳门以及中国的大多数销售随后出口至欧洲及北美的海外客户,所以国内市场份额有所减少。

  那么,对于充气产品,国内外究竟有多大市场?中国主要从2000年开始开发充气游乐产品,经过十数载的发展,市场增长速度已有所下滑,如下图所示为欧睿研究作出的中国充气游乐产品市场规模及预测,增长率从2011年的11.9%一路下滑至2015年的5.8%,由于潜在市场及制作技术的成熟,2016年增速有所反弹,预计从2017年至2020年市场将以超7%的速度增长。中国整个充气游乐产品制造市场相对比较分散,公司估计中国有五百多家充气游乐产品制造商,最大制造商拥有着不超过10%的市场份额,据欧睿报告,2016年集团的充气游乐产品产值约为1.5亿人民币仅占中国2016年市场总值的3%,仍有扩张空间。

  虽然全球经济增长乏力及外贸不景气,充气游乐产品出口却仍有所增长,如下图所示,自2014年以来,产品出口增速减缓,2016年较2015年仅增长1.5%,不过欧盟市场自2010至2015年进口产品复合年增长率为6.3%,对欧盟市场的出口还算稳健。

  合宝丰年“混迹”充气产品市场十年,是否有练就什么看家本领呢?如下图所示为公司主要产品以及自由品牌、原始设计制造两种模式下毛利率的变化情况,带鼓风机的充气游乐产品从2014年的毛利率由18.7%提升至2016年的24%,其他两项产品也均有所提升。自由品牌的销售毛利率在同期由18.4%上升至25.4%,原始设计制造业务由6.2%上升至16.1%,产品综合毛利率由17.4%上升至22.6%,毛利率均有所提升,这是否代表着公司产品在市场上的竞争力逐年加强,看家本领渐成呢?

  不,并不是,毛利率逐年提升主要因为原材料价格的下降,如下图所示,三种原材料近年来总体呈现下跌趋势,PVC价格已于2016年有所反弹,而牛津布、维纶仍处于2011年以来的价格底部,所以,如果后期原材料价格有所上升,那么毛利率肯定会有所下滑,这也是公司经营风险之一。

  除此风险之外,公司市场拓展难度大也是风险之一,如下图为公司2014年以来的营业收入状况,虽随着毛利率的不断提高,利润也出现了较快增长,但营业收入的增速却较为缓慢,这也是因为充气游乐产品出口国外较几年前增速下滑,且国内竞争剧烈,500多家制造商抢夺分散市场,产品替代性较强,而公司的竞争优势正如招股书所说的那样,公司高度重视产品质量安全,具有齐全的设备,与客户长期合作,有专业知识和经验,,对于产品质量的追求,能为公司赢得优质的客户资源。

  那么,对于相对紧迫的市场环境,公司上市募集的资金有何打算呢?基于发售价每股发售股份0.275港元(即指示性发售价范围每股发售股份0.20港元至0.35港元的中位数),公司将收取得到款项为3300万港元,可能所得款项净额为1701.4万港元,公司分配如下,450万港元用于持续产品开发及扩大品牌知名度,450万港元用户扩大产能,360万港元用户人才管理,352.7万港元用于营销、分销网络的建设及新业务机会。可见,公司对于款项的运用较好合理全面,能全方位提高公司主营核心竞争力。

  上市之后,公司虽募集到经营发展的款项,品牌有了“上市公司”的背书,但仍需面对海外市场大环境下充气游乐产品出口增速放缓及国内市场的剧烈竞争,原材料价格的低位周期反弹亦会对毛利率有所影响。但是,国内市场的分散也意味着产品质量的层次不齐,而以产品质量为先的合宝丰年好似手握“绝世好剑”,如何整合这分散的市场,将是公司迈向新一高度的关键。十年磨一剑,上市仅仅是合宝丰年舞好“绝世好剑”的开始。

  海关总署公布2017年进出口数据,2017年出口按人民币计同比增长10.8%,2017年进口按人民币计同比增长18.7%。

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